东山精密：投资加码FPC、LED突破产能瓶颈

一、产能及场地紧张得到解决

根据东山精密此前公告，拟在江苏盐城成立盐城东山或盐城维信，项目总投资30亿元，占地约500亩，总建筑面积55万平方米，投资柔性线路板、LED封装和盖板玻璃等项目。我们认为，子公司 MFLX拥有世界领先的 FPC生产技术，而苏州维信是子公司MFLX在苏州的全资企业，此次投资将有效解决苏州维信的产能瓶颈，增强公司 FPC业务的生产能力。LED业务是公司重要的业绩增长点，此次扩产将为 LED业务未来的增长提供支撑。同时，公司的场地紧张问题也将得到解决。

二、助力FPC业绩放量

公司于2016年完成对FPC制造领域领先企业 MFLX的收购。MFLX大客户迎来产销大年，伴随着其主要客户A公司产品销量的增长以及 FPC单机价值量的提升，预计公司FPC 业务将迎来放量。从长期来看，公司的FPC产品在可穿戴设备、新能源汽车领域的渗透，将打开其未来长期的增长空间。

三、积极推动境外融资款偿还

公司已于近期完成定增募资事项，定增价为20.12元/股，募集资金总额约45.00亿元，募资净额约44.39亿元。目前，正在积极推动资金出境偿还境外融资款项，预计相应的外汇管理和银行手续办理完成之后，公司的财务费用将回归常态。

四、传统主业迎来增长新周期

公司的原主业为精密钣金、精密压铸生产，主要包涵应用于基站天线、滤波器和功放散热片等，并与华为、爱立信等全球主要通信设备厂商深度合作。根据5G的发展规划，2019年、2020年将进入投资建设期。而 5G通信的天线技术向 Massive MIMO的演进，将进一步提升对天线、滤波器等的需求。我们预计，随着5G通信的到来，公司传统主业将进入增长新周期。

五、盈利预测与投资建议

预计公司2017-2019年的EPS分别为0.62、0.82和0.99元，当前股价对应的PE分别为39X、30X 和25X。考虑公司领先的FPC生产技术以及 FPC应用市场空间大，业绩具备较大的增长弹性，给予公司 2017年45-50倍PE，未来6个月合理估值27.90-31.00元，维持“强烈推荐”评级。


铟铋锗分会 江朔转发